7月23日，國務院總理主持召開國務院常務會議，再次提出要擴大內需，積極財政政策要更加積極，同時穩健貨幣政策要松緊適度。當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。
氧化鋁國內穩增長政策最受益的有色品種！有色是大宗商品全球定價程度最高的板塊，考慮到美國經濟仍高歌猛進，美聯儲鷹派加息立場不改，全球流動性仍趨向收緊，即使國內穩增長政策發力，基本金屬的整體表現也將受到壓制。因此，我們選擇弱全球金融屬性、強國內定價屬性和國內基建需求彈性大的電解鋁作為中國穩增長政策下有色反彈的首選，考慮到電解鋁供給受限、成本支撐強化以及需求改善的邊際方向顯著，再加上前期估值去化較為徹底，電解鋁板塊有望迎來一波強勁向上重估。
鋁供給側持續受到壓制，需求側邊際變化至關重要，上半年需求表現差強人意。第一，供給側持續受到壓制，相對可控。據阿拉丁、百川資訊數據顯示，2018年電解鋁新增產能規模約350萬噸，普遍預計產量增加約200萬噸。在新增產能指標被控制的背景下，鋁的新增供應已近乎明牌，市場亦認知較為充分，且由于高成本等因素影響，實際的產量釋放低于預期的概率在升高。第二，需求側上半年基建、地產、汽車產量數據均有些差強人意。2018H1電解鋁產量同比降2%，而Q1凈進口由去年正值轉為負值，印證鋁表觀消費出現負增長。弱需求+高庫存的情形確實使得A股鋁板塊表現遭到壓制。
財政、貨幣政策邊際放松，需求有望迎來顯著改善。從2018Q2開始，電解鋁庫存從高位持續下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數據創歷史新高，顯示需求端已出現一些邊際改善。近期政策端也頻出積極變化，一是財政政策方面，7月23日國常會再提擴大內需，以及提到積極財政政策要更加積極，在國內Q2經濟數據低于預期，貿易摩擦加劇的背景下，這一寬松表態對政策大方向進行了再度確認。二是貨幣層面，降準開啟，“去杠桿”表述轉向“穩杠桿”，資管新規細則執行尺度放緩，以及央行對MLF等的持續續作均釋放寬松信號。阿拉丁數據顯示，電解鋁需求50-60%來自固定資產投資，一旦下半年寬松政策兌現，投資出現好轉，鋁需求有望顯著改善，我們預計下半年電解鋁行業將出現60萬噸左右的供需缺口，鋁板塊行情有望出現質變。
氧化鋁價格持續攀高，中鋁連城開啟彈性生產，成本支撐邏輯逐步應驗。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據我們測算，目前行業平均噸盈利已轉負，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產能已于7月18日開始彈性生產。連鋁減產并非個案，一些新投項目如貴州華仁、中鋁華潤、創源金屬也因電力、成本問題出現投產延后的情況，成本對電解鋁的支撐邏輯有望逐步應驗。
供給受控，成本支撐，需求有望顯著改善，建議高度重視電解鋁板塊反彈。考慮到供應層面的壓制仍在持續，成本支撐效力凸顯，以及近期政策層面的寬松信號可能帶來下半年需求端的改善，當前鋁板塊下行風險顯著降低，有望走出泥潭，迎來質變。
