三友化工：有機硅景氣持續(xù)，純堿盈利修復，業(yè)績大幅增長

三友化工發(fā)布2018年半年度業(yè)績公告，2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為99.88億元，同比小幅下滑0.02%；歸母凈利潤為11.79億元，同比增長22.51%；2018年第二季度歸母凈利潤為7.41億元，同比增長63.99%。

支撐評級的要點

• 營業(yè)收入小幅下滑。根據(jù)公司公告測算，公司有機硅營業(yè)收入為8.56億元，同比大幅增長60.11%；銷售價格為2.56萬元/噸，同比大幅增長52.24%。純堿和燒堿銷售收入分別為26.42億元、7.34億元，同比分別增長1.92%、5.77%，兩種產(chǎn)品銷售均價略有提升。粘膠短纖營業(yè)收入為33.79億元，同比下滑11.07%，源于粘膠短纖銷售均價下滑。2018年半年度粘膠短纖銷售均價為1.27萬元/噸，同比大幅下滑9.97%。有機硅、純堿和燒堿營業(yè)收入合計增量為4.22億元，粘膠短纖和PVC營業(yè)收入合計減少4.34億元。因此，公司營業(yè)收入小幅下滑。
• 有機硅量價齊升，純堿二季度銷售價格提升，二季度業(yè)績大幅增長。由于環(huán)保趨嚴，有機硅供給受限，同時行業(yè)無新增產(chǎn)能投放，下游需求穩(wěn)定增長，推動有機硅價格上行。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，2018年第二季度有機硅產(chǎn)品銷售均價2.68萬元/噸，同比上漲49.48%，環(huán)比上漲10.91%；2018年第二季度有機硅產(chǎn)品銷量為1.85萬噸，同比增長17.09%。2018年第二季度有機硅產(chǎn)品量價齊升，大幅提升二季度業(yè)績。此外，純堿二季度銷售均價1,613.17元/噸，同比上漲25.69%，環(huán)比上漲15.48%，對二季度業(yè)績也有所提振。
• 期間費用率小幅下降。上半年公司期間費用率為12.00%，較上年同期下降0.62個百分點。其中銷售費用為3.90%，同比下滑0.30個百分點，源于運輸費用、出口費用減少；上半年財務費用率為1.64%，同比下滑0.36個百分點，源于融資規(guī)模下降，利息支出同比減少。
• 粘膠短纖景氣有望上行，業(yè)績彈性大。公司20萬噸/年差別化粘膠短纖項目已投料試車，年產(chǎn)能將達到70萬噸，規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢進一步凸顯。當前棉花產(chǎn)量以及播種面積不斷下降，供應量減少。國內(nèi)棉花市場開始消耗庫存，2018年8月棉花庫存量為312萬噸，接近歷史最低水平。同時國內(nèi)對棉花需求有所提升，供需缺口不斷擴大。判斷棉花價格上漲趨勢明顯。粘膠短纖作為棉花替代品，后續(xù)價格有望隨棉花價格走高。