昨日，純堿市場的周數據出爐，“三高”（高開工、高庫存、高利潤）的表象仍讓這個市場顯得撲朔迷離。當前，下游玻璃廠家對純堿用量平穩，對純堿壓價心態強烈，純堿廠家出貨壓力倍增。也許正應市場人士所言：高價下實則賺了寂寞，廠家也是無奈中的無奈。盡管目前純堿廠家12月定價未出，不過，市場已有的松動跡象預示著純堿現貨價格或有進一步回落的可能性，修復基差將是大概率事件。
基差一度超千元，現貨價格為何堅挺？
今年四季度以來，在現貨價格高位堅挺、期貨價格快速下行中，純堿期貨由前期的升水現貨的Contango結構轉變為貼水現貨的Back結構，10月份純堿基差一度超過1000元/噸。
事實上，“預期+現實”的相互碰撞，基本面的不斷強勢使得純堿價格持續維持在高位。年初以來，純堿價格在產業鏈利潤向好和光伏玻璃投產預期推動下穩步走高，現貨價格年內漲幅超過100%。
“今年以來純堿價格持續處于高位，階段性的供需緊平衡是主要原因。”申銀萬國期貨分析師陸甲明表示，比如9―10月江蘇地區能耗雙控，當時部分堿廠的負荷是下降的。然而這個時點卻是玻璃生產企業的純堿采購時點。因此，就出現了階段性供需緊平衡，令純堿價格走強。不過，進入四季度，現貨持續高位運行的邏輯稍有不同，主要是因為市場擔憂連云港堿業或停產的狀況會導致純堿供給不足。
光大期貨分析師張凌璐認為，經過前三個季度純堿高價格、高利潤的滋養后，目前純堿企業的利潤水平及現金流相對富足，即使四季度面臨快速累庫也未體現出明顯降價去庫的意愿。在她看來，企業選擇堅持挺價依舊是對明年純堿供需格局更為看好所致。
采訪中，記者了解到，目前純堿市場有兩個分歧：一是現貨端上下游對純堿現貨的定價存在分歧。玻璃生產企業認為，目前純堿的高價格、高利潤狀態不可持續，因此采購意愿不佳。純堿企業認為，今年的高利潤是由特定情況下的供需緊平衡狀態導致的，因此輕易不愿降價。二是10月份以來純堿期貨價格下跌，但現貨價格維持強勢。
在業內人士看來，價格背后的主要驅動還在于基本面，應更多將關注點集中在基本面變化上。
現貨市場呈現“三高”特點
從現貨市場看，純堿目前依然呈現高開工、高庫存、高利潤等特點。
隆眾資訊數據監測，周內純堿整體開工率81.91%，環比上調6.82%。周內純堿產量58.29萬噸，增加4.85萬噸。周內裝置開工恢復，產量提升，短期暫無檢修計劃，個別企業中下旬有檢修意愿。周內，純堿庫存126.08萬噸，環比增加26.5萬噸，輕、重堿同步增加。據了解，本周社會庫存繼續下降，降幅近10萬噸，目前總量接近22萬噸。截至11月底，下游部分玻璃企業純堿庫存天數下降9天左右，維持在37天。
“國內純堿行業整體開機率提升至81.91%，這是自5月底以來周度開機率首次回升至80%以上，意味著前期低生產水平給期、現價格帶來的支撐將不復存在，且高開工在此后一段時間也將成為常態。”張凌璐表示，高庫存一方面體現在企業庫存的絕對水平上，126.08萬噸的水平已超過今年年初的最高點，且已逼近2020年歷史高位。另一方面，高庫存還體現在庫存水平提升的速度之“快”上。進入四季度以來，純堿企業庫存一改前期長達5個月的去庫趨勢，開始出現小幅累積，尤其是11月以來累庫速度更是驚人。“短短一個月庫存累積85萬噸之多，且速度遠超過去幾年同期水平，這企業和價格來說都是不小的壓力。”
至于利潤，業內人士分析稱，在純堿期貨價格下跌、現貨也有所松動的基礎上，純堿現貨利潤依舊在1000元/噸以上（聯堿法1681元/噸，氨堿法1404元/噸），相比之下，下游平板玻璃企業目前利潤在164―475元/噸不等。
在純堿高開工、高庫存、高利潤的現貨基礎上，高價格還能持續多久？
張凌璐認為，純堿目前的現實情況是“高開工、高庫存、高利潤”，在這種情況下純堿價格或更多地順應基本面結構，短期出現一定程度上的合理的下調更為健康。但由于明年純堿供需格局依舊較好，產能存在退出預期、需求存在恢復和增長預期，因此企業及市場對明年（尤其是下半年）價格的樂觀也是情理之中。
國投安信期貨分析師周小燕告訴記者，純堿目前的“高開工、高庫存、高利潤”對價格將形成一定牽制，輕、重堿價格已開始出現不同程度的下跌。“由于純堿廠家累庫速度較快，之前輕、重堿倒掛明顯，輕堿價格率先回落，輕、重堿價差有所回歸，重堿近期價格也開始出現回落。”
“對于純堿而言，未來的核心點在于浮法玻璃的需求能否持續。”陸甲明表示，光伏玻璃占純堿的需求比例是6%，浮法玻璃是40%。簡單而言，光伏玻璃對純堿的需求假設能如市場預期的保持20%的增速，折算到純堿的需求增量是1.2%。但如果純堿價格過高，壓制了浮法玻璃的采購需求，那么其影響的量級是不同的。同時，明年純堿也會有新增產能釋放，近的有金山化工，年底或有遠興能源的天然堿法裝置投產。
價格承壓，修復基差是大概率事件
從企業報價與期貨價格的價差看，目前純堿基差仍在高位運行。值得注意的是，現貨市場價格已經有實質性回落。記者昨日在采訪中了解到，現貨市場上已現2800元/噸左右的價格，純堿期貨近月合約基差在200元/噸以內，已明顯收窄。
“不同企業經營狀況千差萬別，部分企業年度利潤指標完成后不急于降價，但持續累庫對企業及整個行業總是不利的，倒逼之下，部分企業主動降價的意愿有所顯現。”方正中期期貨分析師魏朝明如是說。
“當前純堿現貨價格雖有回落，但幅度不及期貨價格下跌力度。”張凌璐表示，近期純堿期現價差雖有回落，但華北地區重質堿期現價差依舊在1062元/噸左右，華中地區重質堿現貨價格下調幅度較大，目前期現價差約462元/噸。
在業內人士看來，后市堿現貨價格將出現進一步回落。實際上，最近三周華北地區現貨價格較今年第三季度的高點已有所下跌。
在張凌璐看來，純堿期、現價差或在現貨向下、期貨偏穩的趨勢中繼續收窄。
同樣，在魏朝明看來，產業鏈庫存顯性化且持續大幅累積，純堿現貨價格承壓向期貨盤面靠攏修復基差將是大概率事件。（來源：期貨日報）
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