2021年是大宗商品市場波瀾壯闊的一年，在世界經濟復蘇的大背景下，市場需求顯著回升，疊加主要經濟體大規模的寬松貨幣政策，國內大宗商品價格漲勢如虹。上半年，輸入型通脹導致各種工業品原材料價格飆升，疊加去年被疫情壓抑的地產竣工需求持續復蘇，玻璃期貨走出了一段脈沖式上漲的牛市。經歷了年初的淡季不淡，年中伴隨整個商品市場水漲船高，三季度玻璃期價屢創歷史新高。下半年地產信貸政策收緊，疊加恒大事件的陰霾，又導致玻璃市場旺季不旺的情況，期價從歷史高位一落千丈，跌落至年初水平。
展望2022年，房地產處于竣工周期的尾聲，需求韌性仍存，但經歷了兩年的高強度趕工，強度將趨于弱化。地產企業資金狀況和信貸環境，仍將影響需求釋放的節奏。在宏觀經濟發展增速放緩的大周期下，玻璃市場供需雙減將成為趨勢。
一、行情回顧
2021年Q1-Q4玻璃市場呈現前高后低走勢。房地產處于竣工大周期，消費終端對玻璃需求激增，導致今年國內供給和需求均達到歷史峰位數水平。宏觀經濟恢復性增長帶動地產行業，期房交付壓力和地產調控精準施策使得需求穩定釋放，玻璃行業盈利周期被拉長。
今年上半年，玻璃市場延續了20年下半年以來的牛市，玻璃價格一路高漲。玻璃期貨價格從年初的低點1650元/噸，上漲到7月份最高點3079元/噸，漲幅超過了86%。由于2020年春季疫情之下的停工導致施工端滯后了至少3個月，使得2021年地產竣工交付壓力緊迫，許多去年的建筑開工和裝修都延遲到今年上半年。今年春節過后下游需求啟動較早，并且好于預期。春季地產施工旺季啟動，積壓的需求瞬間爆發，終端企業復工復產，集中補庫操作，現貨市場強勢運行，帶動投機性需求暴增，下游貿易商和加工企業補庫存積極性較高，企業挺價效應明顯。而前期產能大幅縮減，導致產量短時擴張有限，玻璃市場開始出現供不應求。通常，往年的3-5月的春季算是屬于淡季，今年趕工期進度加快導致春季市場表現淡季不淡。直到5 月中下旬大宗商品價格小幅回調，玻璃價格隨之短暫回調近10%，此后很快又在低位回補和逢低買盤的共同推動下走穩，重啟漲勢，并在7月份不斷創歷史新高。伴隨著庫存繼續去化，竣工需求持續向好的預期推動下，行業出現現象級的利潤暴增。
三季度末，市場對中下游經營狀況的擔心逐步顯現。原材料成本過高，導致向下游傳導難度加大，加工企業訂單接受難度增加。盡管原片廠庫存低、利潤依舊可觀。但大部分產能已經釋放，前期錯配帶來的供需矛盾逐步得到緩解。受恒大事件的影響，地產銷售大面積下滑，且地產行業融資政策繼續收緊。房地產政策壓制，信貸和流動性進入下行周期，地產企業現金流極度緊張，建筑施工受到較大的沖擊，從而導致建材市場出現了旺季不旺的情況。
年底，隨著地產市場對經濟的沖擊與拖累，地產政策底顯現，監管層面傳遞出放松房企融資監管的信號，金融機構房地產貸款投放提速且規模回升明顯標志著房企流動性最緊張的時候幾乎過去。12月初央行釋放降準消息，中共中央政治局會議明確提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環”。房地產市場流動性迎來溫和修復，帶動玻璃市場走勢轉好。但穩健的貨幣政策并未改變，在“房住不炒”的總基調前提下，對房地產產業鏈的考驗還在繼續。
二、供需情況及變化趨勢
1、供給：或有縮減，降幅尚不確定
產能方面，截止到2021年12月2日，國內玻璃生產線總產能5867.55萬噸/年，同比微幅降低0.12%。生產線在剔除僵尸產線后共計296條，其中在產263條，冷修停產33條，浮法產業企業產能利用率為 89.67%，同比去年提高了3.4%。2021全年產能是逐級恢復抬升的態勢，在產日熔量下半年從16.5萬噸/日擴張到17.5萬噸/日。開工率方面，今年全年開工率在88%左右，高于去年5個百分點。房地產業進入竣工大周期以及供需錯配對玻璃需求的增加，導致今年在產產能和開工率均達了到歷史峰位數水平。
從產量上看，國家統計局公布的數據顯示，1-10月份，全國生產平板玻璃8.4億重量箱，同比增長8.9%。10月份，全國生產平板玻璃8547萬重量箱，環比增加1.5%，同比增加3.7%。
庫存方面，上半年需求旺盛，產能增速跟不上需求增速，生產企業幾乎沒有庫存，庫存大量轉移到下游加工商或社會庫存，分擔了生產企業的資金壓力，繼而推動市場報價上漲意愿進一步增加，也進一步提振了市場參與者囤貨的信心。三季度末，隨著下游需求開始出現減少，各地區企業庫存壓力逐步增加，生產企業陸續出臺降價優惠的措施，這使得全國玻璃原片價格出現下跌，庫存拐點初現。四季度地產端拖累，旺季不旺，高價區間玻璃累庫速度明顯加快。不難看出，供需錯配導致今年玻璃去庫周期異于往年。
展望2022年，由于政策上嚴格的環保要求，新增產能的嚴控，玻璃產能的供給側改革將持續。2022年，計劃新增復產產能約9100噸，冷修產能8900噸，凈產能增減相對持平。今年市場價格波動巨大，引發行業利潤急劇增加，使得2010-2014年投放的生產線因為高利潤未進行停產冷修。意味著一大批窯嶺近10年的產線具備了冷修條件，總計日產能約1.8萬噸，占當下總產能10%左右。
正常來講，由于玻璃冷修再啟動時間周期較長，只要尚有利潤，玻璃產線就不會冷修。只有在現貨市場壓力加大，市場價格跌破成本的情況下冷修情況才會出現。雖然這些老齡服役的生產線暫時沒有明確的冷修計劃，但給供給端帶來了較大的不確定性。
綜上，我們認為目前263條在產產線約等于市場產能上限，玻璃生產產能難有大幅增加可能，未來趨勢以下行為主。
2、需求：邊際下行，政策主導
玻璃的主要下游主要為房地產行業占75-80%，汽車行業占比約10%，光伏電子行業占比約5%。房地產是玻璃需求的核心。汽車用玻璃今年全年需求僅5200萬重箱，占1-11月平板玻璃總產量（9億重箱）不到6%。地產項目施竣工中玻璃是后端產品，玻璃門窗安裝一般在房屋新開工后一年到一年半的時間。18年底到20年新開工-竣工剪刀差對竣工需求形成了強有力的支撐。2020年本應是房地產竣工大年，由于疫情影響，被壓抑的竣工需求在2021年得到集中釋放。
前三季度房地產多項指標數據體現出市場需求韌性十足，房企在應對融資新規對投資的壓制下加大推盤促回款、加大竣工，房屋竣工面積維持正增長，規模保持在高位，對玻璃的需求形成一定支撐。下半年，隨著房地產行業的嚴格監管，融資渠道收窄，民營房企拿地熱情不高，地產投資增速大幅下行。房地產市場熱度持續走低，供求皆有走弱態勢，無論是土地購置，投資，銷售方面都持續轉冷，各項數據降幅不斷加深。四季度末，政策邊際轉向，針對房企存在增加銀行信貸力度等寬松政策，疊加年末降準，金融機構對房地產貸款投放提速且規模回升明顯，房企流動性最緊張的時候過去。房地產銷售、投資、資金面、竣工等多個指標降幅均收窄，仍然負增長，但呈現邊際好轉。
不得不承認，偏積極的政策表態讓市場在確認目前經濟下行壓力的同時，對后續政策發力也抱有很大的期望，地產政策邊際調整仍有空間。但戰略上“放棄依賴房地產”“房住不炒”的主基調將不會變，維持房地產市場平穩是首要任務，我們認為市場較難出現反轉行情。對玻璃建材市場而言，年底翹尾行情漲幅預計有限。此外，竣工周期的高強度趕工也已持續兩年，我們預計2022年房地產基本會維持穩定偏弱勢的下行趨勢。
值得注意的是，2021年12月政治局會議針對房地產調控，提出要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。中央經濟工作會議和政治局會議均提出要加快租賃房建設。此外當前國內地產庫存不高，我們認為增加地產供給，加大保障房建設或將對沖一部分投資增速下滑問題，也會對房地產開發投資增速有所拉動。
3、成本利潤：回歸理性，利潤收窄
從玻璃行業利潤來看，2021年全年利潤運行區間0-1800元/噸，跨度較大。玻璃行業最近兩年以來利潤持續恢復。今年上半年，利潤隨著價格高企在三季度達到峰值，玻璃行業的利潤從600元左右到最高峰的1500元-1800元每噸，翻了兩到三倍。11月以后受大宗商品整體回落影響，玻璃售價一度打到成本線，幾乎沒有利潤。隨著宏觀環境稍許好轉，在買漲不買跌的心態下終端需求也開始有起色，且得益于成本下降，利潤水平再度恢復到300-600元的區間，仍略高于往年，后市預計維持在正常水平。
從原材料來看，玻璃成本主要來源于砂石、純堿、以及煤炭、天然氣、石油焦等所需燃料。今年純堿創出了近20年來的歷史新高行情，四季度雖有下降，但價格仍處高位。能源方面，目前在產的玻璃產線中，以使用天然氣為燃料的產能最多，占比超40%，煤制氣其次約占20%，再次是石油焦逾10%。今年煤碳、天然氣、石油焦生產成本重心均有大幅上移。煤炭和石油焦成本相對低廉，較天然氣具有200元/噸以上的成本優勢，但對環境污染明顯。近年來新增生產線多以天然氣作為主要燃料，天然氣生產線占比逐步提升。經歷了2021年大宗品瘋狂波動的一年，玻璃原料成本將逐漸回歸理性。后市看來，煤炭價格受到政府管控或相對平穩，燃油價格或將面臨調整，天然氣波動率最為劇烈。作為傳統化石能源里的清潔能源，天然氣市場有較大的需求增長預期，且極端天氣也將長期擾動天然氣價格。
三、后市展望
2021年是玻璃大起大落的一年，玻璃期貨主力合約從年內低點1650元/噸上漲至3175元/噸，漲幅高達92%。伴隨著經濟復蘇和商品牛市，房地產竣工周期積壓已久的需求得到充分釋放，玻璃高需求增長和產能緩增長的供需錯配帶來的現象級的大行情。下半年受地產下行影響，地產銷售逐漸走弱，下游資金面偏緊，逐步傳導到新開工和竣工。玻璃價格逐漸回落，利潤大幅收窄。期貨盤面跌去一年漲幅，回到1600元上方。年末政策底顯現，房地產行業監管的邊際放松，各項細分數據得到全面改善，尤其竣工面積出現了較大的邊際改善，帶動玻璃市場出現翹尾行情。
展望2022年，在宏觀經濟發展增速放緩的大周期下，房地產穩健發展尤為重要。處于竣工大周期的尾聲，地產端需求韌性仍存，但經歷了兩年的高強度趕工，強度將趨于弱化。地產企業信貸環境和資金狀況，仍將影響需求釋放的節奏。
供應端沒有大的產能釋放，在國家嚴格控制產能擴張的政策管控下，新增產線數量受到限制。從目前的點火停產計劃預計，總供給量將持平，但是潛在窯嶺老化的產線將面臨冷修，供應總量大概率以減量收縮為主，重點需要關注利潤收縮下的產能縮減節奏。需求方面，2022年，地產竣工周期仍是市場主旋律，地產企業趕工需求仍在，但在地產企業資金偏緊的掣肘下，竣工強度將逐步減弱。地產整體緩慢下行是大勢所趨，對玻璃的提振作用邊際減弱，遠期對玻璃的需求降低趨勢。
2022年玻璃邊際供需雙減，將是供需平衡整體穩中趨弱局面，在淡旺季轉換期間或有階段性供需錯配機會。若地產出現政策暖風，資金面邊際改善，玻璃仍有階段性反彈行情。（來源：弘業期貨 范阿嬌）
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