我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下,地產管控邊際放松，玻璃庫存開始下降，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃產能擴張，持續發力，看好純堿需求增長；供給方面，純堿開工率持續高位，年內行業產能相對剛性，供給提升空間有限；出口方面，海外化工品價格上漲形成價差，純堿出口量超預期。供需緊平衡預期下，看好價格上漲彈性。
▍6月份純堿價格高位維持，行業庫存持續降低。
根據中國氯堿網數據，6月份國內輕質純堿均價2886元/噸（截止6月26日），周均價環比持平，5月初上漲至2757元/噸；重質純堿均價2950元/噸（截止6月26日），周均價環比持平，5月初價格上漲至2793元/噸。春節后,隨著貿易商及下游工廠補庫需求增加，純堿行業庫存持續下降，根據卓創資訊統計，截至6月23日，國內純堿行業庫存39.5萬噸，相比年初的177.0萬噸減少78%。
▍玻璃庫存開始下降，穩增長下看好純堿需求提升。
根據百川盈孚統計，2021年國內純堿消費量約2600萬噸，其中47%為平板玻璃，17%為日用玻璃，8%為光伏玻璃，28%為其他化工領域，地產相關仍為主要應用場景。我們認為，2022年，在穩增長的宏觀政策導向下，房地產管控邊際放松可期，有望帶動平板玻璃需求增長。根據卓創資訊統計，截至6月23日，重點監測省份生產企業浮法玻璃庫存為7052萬重量箱，周庫存環比-0.73%，庫存天數為33.79天，周同比-0.02天。據隆眾資訊，6月23日，全國浮法玻璃在產日熔量為17.29萬噸，行業冷修成本較高，集中冷修概率較低。我們認為玻璃日熔量基本維持穩定，當前玻璃庫存壓力稍緩，看好下游竣工恢復使得玻璃庫存下降，玻璃行業格局改善，純堿需求復蘇確定性提升。
▍光伏行業景氣度提升，光伏玻璃投產積極拉動純堿需求增量。
光伏景氣度高漲，我國一季度光伏新增裝機13.2GW，我們預計全年新增裝機量可達85GW，隨光伏裝機量提升，光伏組件產量隨之提升，光伏玻璃需求增長，為純堿需求帶來增量。據隆眾資訊數據，6月23日光伏玻璃日熔量為5.82萬噸。根據國家政策要求，光伏玻璃項目實行聽證制度，據我們統計聽證會涉及2022年投產總產能達5.55萬噸/天，當前已投產1.37萬噸/天，我們測算2022年內光伏玻璃有效產能可達7.1萬噸/天，年產量為1972萬噸，純堿需求量約為390萬噸(2021年需求增量約為130萬噸)。在行業擴產積極的情況下，隨光伏玻璃生產線陸續點火投產，純堿需求增量將得到提升。
▍海外化工品價格上漲，價差刺激下純堿出口超預期。
歐洲地區純堿工藝主要為氨堿法，受到俄烏沖突，天然氣價格高企，抬高原料合成氨及燃料動力價格，成本曲線上移，與國內純堿形成價差，刺激國內純堿出口量提升。據海關總署數據，2022年3-5月份純堿出口量分別為14.4、15.2及19.6萬噸，2022年1-5月純堿出口量為65.8萬噸，同比+69%，預計在歐洲高能源價格的背景下，純堿出口量相較往年有較大提升。我們預計若2022年6-12月均出口純堿15萬噸，則全年出口量可達171萬噸，同比+125%，出口向好提振純堿需求。
▍行業開工率維持高位，供給短期相對剛性，看好純堿價格上漲彈性。
根據卓創資訊統計，國內純堿行業6月份開工率處于83%-88%之間。行業內主要擴增產能計劃投產時間集中在2022年底至2023年，因此我們預計2022年內行業產能規模相對穩定，疊加開工率進一步上行空間有限，我們判斷今年純堿供給將處于相對剛性狀態。我們認為，地產修復預期下浮法玻璃大規模冷修概率較小，同時光伏玻璃積極擴產，出口量超預期，需求端邊際向好預期增強；同時考慮到國內供給相對剛性，年內提升空間有限，我們看好年內純堿價格上漲彈性。
▍風險因素：
國內下游房地產、光伏需求增長不及預期；浮法玻璃冷修大幅增加；行業供給擴張進度快于預期；上游煤炭、原鹽等原材料價格超預期上漲。
▍投資策略：
我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下地產管控邊際放松，玻璃庫存開始下降，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃產能擴張，持續發力，看好純堿需求增長；供給方面，純堿開工率持續高位，年內行業產能相對剛性，供給提升空間有限；出口方面，海外化工品價格上漲形成價差，純堿出口量超預期。供需緊平衡預期下，看好價格上漲彈性。（來源：中信建投證券文丨王喆 李鴻釗）
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