玻璃純堿供需分化 估值相互約束 --玻璃純堿 2022 年 10 月月報

玻璃純堿供需分化 估值相互約束

--玻璃純堿 2022 年 10 月月報

9 月份玻璃行業面臨較大經營壓力，產能連續減量，需求季節性回升，月末生產企業庫存有所去化，但行業仍然面對著低利潤、弱需求及弱預期的不利態勢。截至 9 月末，全國浮法玻璃生產線共計 304 條，在產 251 條，日熔量共計 166990 噸，同比降幅 4.94%。玻璃生產企業庫存先升后降，9 月后半月連 續兩周下降。截至 9 月末，重點監測省份生產企業庫存總量為 6175 萬重量箱，較前一月底減少 63 萬重量箱，減幅 1.01%，庫存天數約 30.90 天。現貨價格表現相對平穩，而市場預期整體仍偏悲觀；全行業虧損態勢延續，純堿、煤炭價格偏強運行 驅動玻璃回穩。

玻璃需求端積極因素有所顯現。隨著“保交樓、穩民生” 資金支持力度增強，保竣工的努力與高溫季過后需求的階段性 回升疊加，需求向好概率增大。玻璃深加工企業可根據需要， 擇機把握盤面低位買入套保機會，以穩定加工利潤。

9 月純堿現貨市場平穩，期貨市場升溫，基差有所修復。

純堿裝置開工率連續五周季節性回升，節日期間回升速度加快。截至 10 月 6 日純堿行業開工負荷 88.6%，周環比提升 6.4 個百分點，較前一周增幅擴大。10 月華東、華北部分廠家輕 堿新單報價上漲 50 元/噸左右，重堿主流價格變動不大。

國內純堿企業庫存總量在 37.6 萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），環比 9 月 29 日庫存增加 9.4%，同比增加 30.7%，其中重堿庫存 23 萬噸。節日期間國內純堿市場穩中向好，市場交投氣氛淡穩。湖北雙環、河南金山、鹽湖鎂業純堿裝置開工負荷較節前提升，淮南德邦計劃開車。純堿廠家節前訂單充足，雖個別廠家庫存微增，但整體庫存水平低位。

純堿供需兩旺，1 月合約行情值得期待；重點關注浮法玻

璃冷修體量及光伏玻璃投產節奏對純堿需求的擾動。供應方面，純堿裝置開工率升至歷史高位。需求方面，光伏玻璃處于行業上升期，產線投產兌現率高；出口態勢良好，四季度有望保持。預計四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投產量，盡管純堿估值受到玻璃偏弱預期影響，低庫存態勢下，短期供需沒有大的變數。

一部分 玻璃純堿行情回顧

一、 玻璃純堿 2022 年 9 月期貨行情回顧

（一）玻璃期貨 9 月行情回顧

9 月份全國大面積高溫消退，戶外施工受到季節性提振。01 合約于 1600 元下方窄幅震蕩，一度考驗 1400元關口。此后玻璃盤面企穩，在成本驅動和需求季節性好轉帶動下震蕩運行。

玻璃成交量基本保持平穩，持倉量連續躍升。多空雙方的博弈焦點是玻璃今年有沒有需求旺季，持倉量仍處于高位，顯示市場觀點對此存在顯著分歧。

（二）純堿期貨 9 月行情回顧

9 月份純堿期貨盤面震蕩攀升。盡管多空存在分歧，產業鏈庫存水平偏低成為行情的助推器，行情得以趨勢上行。純堿期貨盤面波動相對均衡，成交量保持平穩；節前持倉水平有所下降。

二、 玻璃純堿 9 月份現貨行情回顧

9 月份浮法玻璃市場漲跌互現，區域走勢有所分化。月內產線冷修增加，下游訂單略有好轉，整體供需結構有所改善，浮法廠出貨壓力緩解。分階段看，8 月份下游加工廠一定備貨下，9 月中上旬市場去社會庫存為主，浮法廠走貨放緩，部分區域價格松動下調，部分價格上漲多未落實。下旬量價上升，下游少量備貨。整體看，月內下游加工廠庫存變化不大，多數仍持有一定庫存，10 月份進一步補貨動力或受一定限制，還需關注加工廠訂單變化。

（二）純堿 9 月現貨行情回顧

9 月國內純堿市場窄幅整理。截至 9 月末純堿廠家輕堿主流出廠價格在 2550-2750 元/噸，國內重堿主流終端價格在 2700-2850 元/噸。10 月初華東、華北部分廠家輕堿新單報價上漲 50 元/噸左右，重堿主流價格變動不大。

第二部分 玻璃純堿生產供應及進出口情況分析

一、浮法玻璃生產供應分析

（一）玻璃 9 月份冷修超預期

截至 9 月底，全國浮法玻璃生產線共計 304 條，在產 251 條，日熔量共計 166990 噸，環比前一月（171240 噸/日）減少 2.48%，同比減少 4.94%。9 月份月度平均在產產能為 167572 噸/日，環比前一月（169837 噸/ 日）減少 1.33%。月內產線冷修 7 條，無點火線，改產 9 條，其中 2 條線由白玻轉產超白。

廣州市富明玻璃有限公司 650T/D 浮法線原產白玻，9 月 2 日放水冷修。廣東英德市鴻泰玻璃有限公司600T/D 浮法一線原產普白，9 月 6 日放水冷修。滕州金晶玻璃有限公司 600T/D 二線 9 月 7 日放水冷修。天津信義玻璃有限公司 600T/D 二線原產白玻，9 月 15 日放水冷修。南和縣長紅玻璃有限公司 600T/D 一線 9月 17 日放水冷修。臺玻集團天津玻璃有限公司 600T/D 浮法線 9 月 23 日停產冷修。廣東八達玻璃有限公司600T/D 浮法線原產翡翠綠，9 月 25 日放水冷修。天津信義玻璃有限公司 600T/D 三線原產 F 綠汽車玻璃，8月底轉產建筑用歐州灰，9 月 2 日正色。中國耀華玻璃集團有限公司 500T/D 弘耀一線原產歐灰，9 月 7 日投料轉產金茶。唐山藍欣玻璃有限公司 500T/D 一線 9 月初轉產歐洲灰。漳州旗濱玻璃有限公司 600T/D 二 線原產水晶灰玻璃，已于 9 月初投料轉色超白玻璃。云南省馬龍海生潤新材料有限公司 550T/D 一線原產福特藍，9 月 16 日投料改產白玻。福建連江瑞玻有限公司 800T/D 一線原產普白，9 月 15 日投料改產超白。中玻（咸陽）玻璃有限公司一線 400T/D 前期產浮法白玻，9 月 21 日投料改產超白。廊坊金彪玻璃有限公司600T/D 浮法一線原產歐灰，9 月 22 日改產歐茶。漳州旗濱玻璃有限公司 600T/D 浮法三線原產歐洲灰，9 月下旬改產水晶灰。

（二）行情仍處于深度虧損狀態 潛在可冷修產線數量仍不可低估

市場預期 2022 年是冷修大年，從在產窯爐點火時間分布看，10 年及以上的產線有 36 條，日熔量共計23190t/d，占比 13.2%；8 年及以上的產線有 81 條，日熔量共計 55640t/d，占比 31.7%。窯爐冷修與否和窯爐到期的關系并不是嚴格對應的，需求旺盛利潤良好的年份冷修量偏少，需求預期弱的年份冷修量偏多，比如 2020 年。

從利潤角度看，全行業虧損態勢是近年來罕見的，2020 年現貨測試 1200 元時，行業整體仍然有利潤，部分企業依然安排了冷修；部分高齡窯爐保溫效果變差，在不能正常生產優等品合格品之前，生產成本已高于行業平均成本。企業在盤面價格低于企業生產成本甚至現金流成本時買入套保，建立虛擬庫存，可以從容安排冷修，節省了生產成本，同時把握住了當年五月份開始的價格上漲行情，守住了企業的利潤。

2021 年底，國家發展改革委等有關部委先后發布《關于強化能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見（發改產業〔2021〕1464 號）》、《冶金、建材重點行業嚴格能效約束推動節能降碳行動方案021-2025

年）》及《高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版）》等文件，為平板玻璃等高耗能產業在新時代高質量發展，科學有序做好節能降碳技術改造勾畫出清晰的時間表和路線圖。到 2025 年，通過實施節能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業能效達到標桿水平的產能比例超過 30％，行業整體能效水平明顯提升，碳排放強度明顯下降，綠色低碳發展能力顯著增強。《高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平》把平板玻璃按熔窯規模分為兩類：產能≥500 噸/天≤800 噸/天的生產線，單位產品能耗基準水平為 13.5 千克標準煤/重量箱，標桿水平為 9.5 千克標準煤/重量箱；產能＞800 噸/天的生產線，單位產品能耗基準水平為 12 千克標準煤/重量箱，標桿水平為 8 千克標準煤/重量箱。

2022 年 6 月 29 日，工信部網站發布《工業信息化部等六部門關于印發工業能效提升行動計劃的通知》，要求到 2025 年，重點工業行業能效全面提升，...鋼鐵、石化化工、有色金屬、建材等行業重點產品能效達到國際先進水平，規模以上工業單位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。建材行業：加強全氧、富氧、電熔等工業窯爐節能降耗技術應用，實施水泥、平板玻璃、建筑衛生陶瓷等生產線節能技術綜合改造，推廣水泥高效篦冷機、高效節能粉磨、低阻高效旋風預熱器、浮法玻璃一窯多線、陶瓷干法制粉等，積極推進水泥窯協同處置。

玻璃融窯是否進行冷修，在玻璃產線運行狀況、窯齡、市場變化等常規因素之外，節能降碳技術改造將成為最主要的推動因素，平板玻璃產線的冷修比例將因此而顯著提升，平板玻璃產業在節能降碳方面將

經歷脫胎換骨的技術改造進程。從理論上來說，玻璃采用綠電電熔工藝，并與純堿聯合生產，玻璃產線廢氣輸送到純堿廠生產純堿，純堿再送回玻璃窯爐生產玻璃，可以實現碳閉環零排放。因此玻璃節能降碳前景廣闊，玻璃產業大有可為。

工業和信息化部 9 月 2 日舉行舉行“新時代工業和信息化發展”系列新聞發布會，主題是“推動原材料工業高質量發展”。工業和信息化部原材料工業司副司長張海登在會上介紹，原材料工業因工藝特點等因素影響，是能耗碳排的大戶，是高耗能也是高載能行業，也是為下游產業輸入能量的行業。據有關機構測算，原材料工業碳排放約占規模以上工業排放總量的 2/3 以上，約占全社會排放總量一半以上，是節能降碳的主戰場。張海登稱，下一步，我們將圍繞落實石化化工、鋼鐵、有色金屬、建材碳達峰方案，著力在淘汰落后產能、開展節能低碳行動、推進超低排放改造和清潔生產、提升資源綜合利用水平等方面下功夫，支持綠色低碳技術攻關和支持行業公共服務平臺建設，促進先進技術示范試點，加快提升原材料工業綠色發展水平，為如期完成碳達峰、碳中和目標任務貢獻行業力量。

假設 8 年內點火的產線均是能耗達到基準水平產線，僅 8 年及以上的產線有一半進行冷修及節能降碳技術改造，影響產能將占總在產產能的 16%，放水冷修到復產產出成品按半年計，將削減年度產量 8%左右。

我們也可以簡單推算下極大值，若所有玻璃產線在 2025 年底前（接下來的三年半內）平均分布進行冷修改造，每年需要冷修產線 28.6%，放水冷修到復產產出成品按半年計，影響年度產量 14.3%左右。若玻璃企業愿意把握當下成本線乃至現金流成本線下方的放水冷修機會，今年四季度及明年上半年冷修量將更加集中更為顯著。

二、玻璃進出口情況分析

國內作為世界上最大的玻璃生產地和消費地，2020 年-2021 年由于較高的房地產需求，歷史性地從玻璃凈出口國成為凈進口國,2022 年國內玻璃需求偏弱，玻璃出口量顯著攀升，再度回到凈出口國的位置。數據顯示，2022 年月度出口量呈現波動增加態勢。1-8 月中國浮法玻璃出口量 875.36 萬重量箱，進口量 309.93萬重量箱，凈出口 565.43 萬重量箱。

三、純堿生產供應情況分析

（一）純堿開工率恢復進度符合預期 四季度產量有望高位運行

目前，我國純堿產能3193萬噸，具體分布：華東1065萬噸，33%；華中788萬噸，25%；西北590萬噸，18%；華北345萬噸，11%；西南285萬噸，9%；華南60萬噸，2%；東北60萬噸，2%。

2022 年 1-8 月純堿產量 1902.5 萬噸，同比下滑 1.94%，產量下滑幅度有所擴大。市場預期純堿企業在較高利潤水平下將于夏季高溫檢修季保持較高開工率，但從實際情況看，純堿裝置檢修力度甚至有所增加。

這一超預期變化部分可歸因于一二季度高開工率導致有較多的檢修需求在檢修季集中釋放；價格預期的快速回落也部分增強了生產企業的檢修意愿。氣溫回落后，純堿裝置開工率連續五周季節性回升，節日期間回升速度加快。截至 10 月 6 日純堿行業開工負荷 88.6%，周環比提升 6.4 個百分點，較前一周增幅擴大，將部分緩解市場的緊張情緒。

對于 1 月合約來說，重點關注純堿生產企業在 9-10 月的開工率恢復進度，遠期的產能投放對其影響有限；但對于 5 月及后期新上市合約來說，新投產產能的變化不容忽視。

（二）重要裝置投產預期變化擾動市場情緒

年初以來遠興能源產能投產預期處于波動中，從最初的 2022 年底一期投產變為 2023 年 5 月投產 9 月滿負荷，再到 5 月試車年底達產，一期是 380 萬噸還是 500 萬噸，不同口徑和信息來源數據分歧尚未落定。

由于其體量占比舉足輕重，投產日期或一期產能規劃的變化均對行情產生了劇烈沖擊。現在市場預期普遍認為 5 月份一期投產 500 萬噸將如期實現，是 05 合約深度下挫的重要前提；最新消息顯示，一期達產的時間可能在明年三季度。另外，紅四方投產進度待觀察。

純堿新增產能投產預期：

重慶湘渝鹽化，聯堿法，20萬噸/年，預計2022年12月30日投產；

安徽紅四方，聯堿法，20萬噸/年，預計2022年12月31日投產；

遠興能源，天然堿法，500萬噸/年，預計2023年5月31日投產；

河南駿化，聯堿法，30萬噸/年，預計2023年12月31日投產；

連云港堿業，聯堿法，120萬噸/年，預計2024年12月30日投產；

遠興能源，天然堿法，280萬噸/年，預計2025年12月30日投產。

四、純堿進出口情況分析

我國是純堿的凈出口國，2017 年至 2020 年我國的凈出口量分別為 137.83 萬噸、108.47 萬噸、124.84萬噸、102.2 萬噸、52.17 萬噸。國內純堿產業并非處于顯著的供過于求狀態，之所以能常年保持凈出口，在于國內純堿價格相對于國際價格有一定優勢。2022 年 1-2 月純堿出口量相對平穩，3-5 月純堿出口量持續擴大。2022 年 1-5 月份，中國純堿凈出口量 57.33 萬噸，已超過去年全年水平。6-8 月純堿出口延續高增長態勢，7 月凈出口 20.2 萬噸，創當月歷史新高,8 月凈出口 19.36 萬噸仍處于歷史同期高位。2022 年 2月份以來，國際天然氣煤炭等純堿原料價格持續高位運行，國內純堿出口優勢更加凸顯。在地緣因素不發生的突變的情況下，四季度純堿的超出往年水平的高出口有望繼續保持。

第三部分 玻璃純堿需求情況

一、玻璃需求情況分析

玻璃主要應用在：建筑玻璃88%、汽車玻璃6%、產業玻璃5%、光伏玻璃1%。平板玻璃主要用于建筑領域、汽車行業、光伏電子行業及包括制鏡家具在內的生活裝飾行業等。

（一）新房竣工端需求不宜過分悲觀

如我們在半年報中一再強調的那樣，玻璃需求和房地產竣工關系緊密，商品房新開工及銷售這些慢變量和當期玻璃需求沒有必然的邏輯關系。市場關注房企拿地銷售新開工的弱勢，并不會立刻導致竣工需求

下滑；相反，前期已銷售期房不如約竣工交付，倒是會影響市場信心，從而立刻作用到期房銷售數據上。下半年穩信心穩經濟緊迫性進一步增強，市場關注的焦點—期房爛尾風險相信會被關注并給出合理的可預期的解決方案，短期困難必定會被克服。

我們在三季度看到，各層級各部門為保交樓給出了清晰可執行的行動方案，且資金保障到位。9 月底前房地產在建工程復工進度是玻璃竣工端需求的重要觀察窗口。

（二）迎接玻璃需求存量時代

據此前統計，截至 2020 年年底，全國既有建筑總面積已超過 600 億平方米，所用門窗的總面積超過 100 億平方米。我國 2000 年年底前建成的老舊小區約有 22 萬個，涉及居民上億人。

國家統計局發布的《中國人口普查年鑒-2020》顯示，我國家庭戶465241711戶，戶均住房建筑面積111.18平方米。可推知在使用中的存量房至少有 517.26 億平方米，是國家統計局公布的 2021 年全國商品住宅銷售面積 156532 萬平米的 33 倍；同時我們知道 2021 年商品房銷售面積是多年高增長之后創出的歷史新高，大概率也是歷史極值，這意味著必然有占比非常可觀的住房房齡遠超 30 年。無論是自發的裝修還是集中推進的老舊小區改造工程，其中門窗節能化改造，保溫隔熱更新升級對玻璃有非常可觀的需求。

據中國建材報消息，經匯總各地統計上報數據，2022 年全國計劃新開工改造城鎮老舊小區 5.1 萬個、840 萬戶。今年 1-5 月，全國新開工改造城鎮老舊小區 2.74 萬個、474 萬戶，按小區數計，占年度目標任務的 53.5%。以戶均面積 80 平方米估計，2022 全年更新改造建筑面積 6.72 億平方米，合 2021 年全年商品住宅銷售面積的 42.94%。老舊小區改造對玻璃需求占比已然不可小覷，后期更有彼消此漲后來居上的過程。

相信玻璃生產企業及深加工企業能看到并會把握需求主體變遷的歷史性趨勢。

二、純堿需求情況分析

我國是世界第一大純堿消費國，2015 年-2021 年我國純堿表觀消費量分別為 2383.7 萬噸、2393.7 萬噸、2590.6 萬噸、2461.1 萬噸、2678.8 萬噸、2845.74 萬噸及 2967.5 萬噸。浮法玻璃、玻璃包裝容器、光伏玻璃對純堿的需求位列三甲。 浮法玻璃43%、玻璃包裝容器10%、光伏玻璃8%、泡花堿4%、日用玻璃制品4%、小蘇打4%、其他28%。

2022 年 1-8 月純堿消費量 1884.5 萬噸，與去年同期基本持平。其中浮法玻璃對純堿需求穩中略升，光伏玻璃對純堿需求加速上揚，玻璃包裝容器、日用玻璃制品、化工流程對純堿需求量均有一定程度下滑。

光伏玻璃新投產產線兌現較好，截至 9 月底光伏玻璃日熔量已摸高至 6.596 萬 t/d，預計仍有可觀的投產計劃。

2022 年下半年純堿需求的最大變數在于浮法玻璃的冷修預期何時落地，有多大體量。一般認為，浮法玻璃冷修產能約在 15 條左右，同時有數條前期冷修產線復產點火，產能損失有限，很難高于光伏玻璃的新投產產能。如果按照浮法玻璃市場持續弱勢線性外推，同時對新建光伏玻璃項目進度預期偏弱，整體低估純堿需求概率較大。

2022 年 9 月 9 日，海南省發展和改革委員會網站公布《關于組織開展集中式光伏發電平價上網項目清理排查工作的通知》。根據通知要求，對 2021 年 3 月至 2022 年 9 月 20 日，備案時間一年以上（含一年）的集中光伏發電項目進展情況進行全面清理排查。清理內容包括，項目建設用地是否落實；項目是否開工建設；項目開工建設進展情況；形成固投情況等。清理排查工作務必于 9 月 20 日前完成。對“項目取得備案后 1 年內未實際開工建設的，將取消備案資格，收回相應的指標規模”。

浮法玻璃與光伏玻璃2022年月末產能（萬噸/日）：

第四部分 玻璃純堿庫存情況分析

一、玻璃庫存情況分析及預測

2022 年元旦過后下游曾有階段性備貨，春節過后，玻璃生產企業一直在等下游的集中補庫。玻璃企業經受住了疫情散發、物流不暢的考驗，依靠近幾年積累的盈利和成功經驗，堅持到了 6 月初。6 月份疫情防控形勢好轉后，北方持續高溫南方雨水偏多，部分地區戶外施工受到一定程度影響，下游本已偏弱的補庫需求再度延后，玻璃生產企業主動降價出貨，但買漲不買跌的氛圍濃厚，庫存持續累積。7 月末 8 月初價格低位深加工企業、貿易商在氣溫下降需求回升的預期下短暫補庫后，8 月中旬生產企業庫存重回攀升態勢。

整體看，8 月末玻璃生產企業年度庫存低于 7 月末，9 月庫存持平略降，隨著下游需求啟動，庫存再創年內新高的概率偏低。

年初以來，純堿社會庫存持續去化，進入 6 月份庫存去化加速，7-8 月延續深度去化態勢。8 月末全口徑社會庫存 280.8 萬噸，再創近三年同期新低，同時是三年來最低。

截至 10 月 6 日國內純堿企業庫存總量在 37.6 萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），同比增加 30.7%，其中重堿庫存 23 萬噸。節日期間國內純堿市場穩中向好，市場交投氣氛淡穩。湖北雙環、河南金山、鹽湖鎂業純堿裝置開工負荷較節前提升，淮南德邦計劃開車。純堿廠家節前訂單充足，雖個別廠家庫存微增，但整體庫存水平低位。

浮法玻璃生產企業處于深度虧損狀態，對利潤高價格高的純堿原料有抵觸心理，年初以來玻璃生產企業純堿原料庫存在安全線附近波動，8 月基于純堿裝置開工率回升預期降低原料庫存；純堿對于玻璃生產是不可或缺的，安全線下方玻璃企業對純堿原料集中補庫時，將對行情有顯著的影響。

第五部分 供需平衡表預測及解析

一、2022 年度供需平衡表預測

（一）玻璃供需平衡表預測

 浮法玻璃供需平衡表及預測值（萬重量箱）

（二）純堿供需平衡表預測

純堿供需平衡表及預測值（萬噸）

二、玻璃供需平衡表解析

按照往年的情況，正月過后建筑工地進入復工高峰，3 月下旬 4 月上旬玻璃深加工企業春節備貨基本用完，需要補充原片庫存。今年玻璃需求受多重因素影響需求恢復速度偏慢，疫情對物流的沖擊是下游需求恢復緩慢的首要因素。從下游貿易商及深加工企業反饋信息來看，疫情沖擊不但影響深加工企業訂購原片，也影響了玻璃制成品的物流運輸，產業鏈上下游運行不暢。疫情對物流的沖擊與房地產市場偏弱預期疊加，使得玻璃生產企業所承受較大經營壓力，這種壓力甚至大過 2020 年同期，畢竟當時房地產企業經營風險尚未顯露。

6-7 月玻璃價格持續回落，行業虧損加劇，7 月末期現貨行情有所企穩。中央經濟工作會議指出，要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。玻璃深加工企業庫存水平偏低，價格企穩后將有補庫需求釋放。7 月末 8 月初短暫補庫后行情再度低迷。9 月中旬現貨價格企穩，近期呈現出波動上漲態勢。隨著“保交樓、穩民生”資金支持力度增強，保竣工的努力與高溫季過后需求的階段性回升疊加，需求向好概率增大。今后一段時期，建材領域落實碳達峰或從供給端或成本端助推玻璃價格企穩回升。玻璃深加工企業可根據需要，擇機把握盤面低位買入套保機會，以穩定加工利潤。

三、純堿供需平衡表解析

夏季檢修季純堿供應端減量符合甚至預期，同時需求穩步攀升。純堿供應季節性修復，原燃料成本不斷上移；需求端浮法玻璃預期穩定，光伏玻璃投產穩步攀升；行業庫存深度去化，下游國慶節前補庫需求

有望釋放。當前基差在 300 元左右，具備買入套保安全邊際，建議浮法及光伏玻璃企業為四季度需求建立一定量的虛擬庫存。純堿新產能投產預期利空 05 合約價格，短期純堿基本面承壓有限，建議參與 1-5 正套。

第六部分 期現或跨期跨市套利機會展望

一、玻璃純堿期現操作機會

（一）玻璃低位買保機會

玻璃產業鏈尤其是生產企業庫存于旺季大幅累積重挫市場信心，期現貨價格持續深度下挫。季節性需求旺季到來，建議玻璃產業鏈相關企業擇機把握成本線下方買入套期保值機會。

（二）純堿低位買保機會

純堿整體供需形勢逐步偏緊，遠期投產預期及宏觀悲觀預期壓制盤面，為買入套保提供了難得的機遇。純堿期貨盤面貼水現貨 300 元以上，建議光伏玻璃、浮法玻璃等純堿下游企業把握低位買入套期保值機會。

二、玻璃及純堿套利機會

年初以來累庫導致玻璃價格中樞顯著下移，偏弱預期在盤面兌現，現貨端及近月合約顯著偏弱。1 月合約短期體現悲觀預期，后期隨著下游需求啟動，庫存去化后更具備向上空間。5 月合約對應玻璃明年開年相對偏弱的供需狀況，1 月或階段性強于 5 月，建議玻璃 1-5 正套逢低擇機參與。

年初以來純堿需求形勢持續向好，從 2022 年到 2023 年將經歷純堿從緊平衡到寬松的周期。1-5 價差當前處于相對高位，部分體現了這一供求關系變化預期，后期有望突破歷史波動區間，建議 1-5 正套繼續持有。

第七部分 總結全文和操作建議

一、總結全文

（一）玻璃觀點總結

9 月份玻璃行業面臨較大經營壓力，產能連續減量，需求季節性回升，月末生產企業庫存有所去化，但行業仍然面對著低利潤、弱需求及弱預期的不利態勢。截至 9 月末，全國浮法玻璃生產線共計 304 條，在產 251 條，日熔量共計 166990 噸，同比降幅 4.94%。玻璃生產企業庫存先升后降，9 月后半月連續兩周下降。截至 9 月末，重點監測省份生產企業庫存總量為 6175 萬重量箱，較前一月底減少 63 萬重量箱，減幅1.01%，庫存天數約 30.90 天。現貨價格表現相對平穩，而市場預期整體仍偏悲觀；全行業虧損態勢延續，純堿、煤炭價格偏強運行驅動玻璃回穩。

玻璃需求端積極因素有所顯現。隨著“保交樓、穩民生”資金支持力度增強，保竣工的努力與高溫季過后需求的階段性回升疊加，需求向好概率增大。玻璃深加工企業可根據需要，擇機把握盤面低位買入套

保機會，以穩定加工利潤。

（二）純堿觀點總結

9 月純堿現貨市場平穩，期貨市場升溫，基差有所修復。純堿裝置開工率連續五周季節性回升，節日期間回升速度加快。截至 10 月 6 日純堿行業開工負荷 88.6%，周環比提升 6.4 個百分點，較前一周增幅擴大。10 月華東、華北部分廠家輕堿新單報價上漲 50 元/噸左右，重堿主流價格變動不大。國內純堿企業庫存總量在 37.6 萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），環比 9 月 29 日庫存增加 9.4%，同比增加 30.7%，其中重堿庫存 23 萬噸。節日期間國內純堿市場穩中向好，市場交投氣氛淡穩。湖北雙環、河南金山、鹽湖鎂業純堿裝置開工負荷較節前提升，淮南德邦計劃開車。純堿廠家節前訂單充足，雖個別

廠家庫存微增，但整體庫存水平低位。

純堿供需兩旺，1 月合約行情值得期待；重點關注浮法玻璃冷修體量及光伏玻璃投產節奏對純堿需求的擾動。供應方面，純堿裝置開工率升至歷史高位。需求方面，光伏玻璃處于行業上升期，產線投產兌現率高；出口態勢良好，四季度有望保持。預計四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投產量，盡管純堿估值受到玻璃偏弱預期影響，低庫存態勢下，短期供需沒有大的變數。

二、玻璃純堿操作建議

（一）玻璃方面：

玻璃產業鏈尤其是生產企業庫存于旺季大幅累積重挫市場信心，期現貨價格持續深度下挫。季節性需求旺季到來，建議玻璃產業鏈相關企業擇機把握成本線下方買入套期保值機會。請務必閱讀最后重要事項

（二）純堿方面：

純堿整體供需形勢逐步偏緊，遠期投產預期及宏觀悲觀預期壓制盤面，為買入套保提供了難得的機遇。純堿期貨盤面貼水現貨 300 元以上，建議光伏玻璃、浮法玻璃等純堿下游企業把握低位買入套期保值機會。（來源：方正中期期貨有限公司）

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